一年内三谋借壳，天山铝业上市心情之迫切显露出无不。这一次，天山铝业白鱼借壳对象为新界泵业(002532.SZ)。

根据新界泵业前晚公告，白鱼采行资产移位、发售股份出售资产及出让股份三步骤实行与天山铝业展开根本性资产重组。新界泵业于2010年上市，2013年前，其净利润稳步增长，但此时遭遇快速增长瓶颈，此后净利润在1.20亿元左右游走。去年3月，公司曾筹划并购深圳传音有限公司股份有限公司(全称传音有限公司)，未果。

重组对象天山铝业热衷借壳。去年5月，天山铝业曾想借壳厦门象屿。而去年3月，白鱼借壳厦门象屿之前，其筹划借壳紫光学大。

磕磕碰碰相似一年，在今年2月，紫光学大宣告中止重组。出人意料的是，时隔将近一个月，天山铝业又企图与新界泵业首演一场资产腾挪大戏。公开发表资料表明，天山铝业是铝业龙头，截至2017年底，其原铝单厂生产能力名列全国第二，总生产能力名列全国前十。那么，频谋借壳上市的天山铝业为何不IPO呢？长江商报记者查找找到，作为传统矿业企业，天山铝业屡屡因环保问题被罚。

此外，公司资产负债率超强70%，过半固定资产被抵押。似乎，问题身患，天山铝业回头IPO之路也较艰苦。铝业巨头三诛借壳天山铝业再行诛借壳，这一次，借壳对象是早已无意卖壳的新界泵业。

公告表明，前日，新界泵业实控人之一许敏田与重组对象天山铝业实际掌控人曾超强懿、曾超林签订《重组意向书》，可行性确认此次交易还包括三个部分：根本性资产移位、发售股份出售资产、股份出让，三项交易同时生效、相前提。任何一项或多项内容因未取得政府部门或监管机构批准后而无法付诸实施，其他项均未予实行。交易已完成后，新界泵业原先全部资产及负债挤压，还包括全部员工由许敏田或其登录的第三方全部接续、移往，天山铝业不高于77.58%股份(谋求全部100%股份)流经上市公司。

在外界显然，这是一个愿打、一个愿挨的交易，二者重组意愿皆较反感。新界泵业正式成立于1984年，35年来仍然专心于各类水泵及掌控设备以及空气压缩机的研发、生产与销售。

2010年最后一天，公司构建在A股上市。将近五年来，其遭遇发展瓶颈，其净利润在1.20亿元左右平缓。去年3月1日，新界泵业宣告筹划根本性资产重组，即通过资产移位及发售股份出售资产方式并购传音有限公司控制权。

同此次重组天山铝业交易方式一样，当时也是由资产移位、发售股份出售资产及股份出让三部分构成，且互为条件。3个月后，因双方并未谈拢，新界泵业退出买壳。此次借壳的天山铝业经历更加非常丰富。

同为去年3月，私有化重返的紫光学大宣告，白鱼通过发售股份方式出售天山铝业100%股权。去年9月，重组预案透露，天山铝业100%股权可行性作价236亿元。

交易已完成后，有限公司股东更改为锦隆能源，实控人变成曾超懿、曾超林。然而，今年2月17日，11个月重组步入了告终的结局。紫光学大称之为，重组期间经济环境及国内外资本市场再次发生较小变化，之后前进此次重组无法超过双方预期，欲要求中止重组。

值得一提的是，去年5月29日，另一家上市公司厦门象屿也曾公告称之为，白鱼并购天山铝业第二大股东锦汇能源100%股权，从而间接持有人天山铝业10.22%股权。回应，市场理解为，天山铝业筹划借壳双保险，尝试借壳厦门象屿实时前进。有可能与紫光学大相谈甚欢，故退出了与厦门象屿。

只是没想到，最后两头都落空了。环保违规低负债或出IPO绊脚石屡屡筹划借壳的天山铝业，在IPO常态化的背景下为何不过关IPO?天山铝业有难言的苦衷。公开发表资料表明，天山铝业主营原铝、铝深加工产品及材料、预焙阳极、高纯铝、氧化铝的生产和销售，是铝行业龙头公司，是国内少数几家具备原始一体化铝产业链优势的综合性铝生产、生产和销售的大型企业之一，其总生产能力名列全国第二。

去年，天山铝业被选为中国民营500强劲企业。天山铝业具有不俗的盈利能力，2015年至2017年，其构建营业收入分别为216.69亿元、214.76亿元、208.9亿元，虽然营业收入在上升，但同期净利润却在下降，分别为7.77亿元、13.59亿元、14.17亿元。与紫光学大重组之时，其股东曾允诺，2018年至2020年，天山铝业扣除非经常性损益后的净利润分别不高于13.36亿元、18.54亿元和22.97亿元。截至去年6月末，其总资产多达300亿元、净资产多达100亿元。

那么，盈利能力较强的龙头企业为何不过关IPO而要借壳上市呢？这与其自身问题身患密切相关。作为传统矿业企业，天山铝业面对较小环保压力。根据涉及规定，在最近3年内不存在违背环保法律、行政法规或规章，受到行政处罚且情节严重或者受到刑事惩处的，不得IPO。

而近年来，天山铝业在环保方面屡屡被罚。公开发表信息表明，仅有在2016年11月至2017年8月将近一年时间，天山铝业就被石河子市环保局印发了7次惩处要求，违法类型还包括违法废气污染物、灌入固体废物等。

由于并未详细透露，嗣后知道这些惩处否归属于情节严重情形。此外，作为轻资产企业，天山铝业还不存在负债居高不下、急需白花的难题，这也是其缓着上市的最重要原因。根据此前紫光学大重组时透露的财务数据，2015年至2018年一季度末，天山铝业资产负债率分别为74.34%、75.39%、70.34%、70.74%，虽然呈圆形上升趋势，但仍低于70%。同业哈密顿上市公司中，去年一季度，中国铝业、云铝股份资产负债率皆高于70%。

不仅如此，为了融资，天山铝业部分资产正处于抵押状态。截至去年一季度末，其被抵押的固定资产账面价值为119.79亿元，占到公司固定资产总额的54.34%。这些被抵押的资产主要是房屋建筑物、土地及机器设备等。

似乎，负债率偏高、机器设备等固定资产被抵押，也可能会影响到IPO否成功。此外，重组不存在溢价，这对天山铝业而言，也便于上市之后再融资。重组交易作价236亿元，而其净资产为100亿元，增值率为1.36倍。

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